因子选股（排名 / 打分 / 阈值筛选）

一句话

先定义「什么样的公司值得买」（因子，如 ROE 高、市值小、PE 低），再把因子变成可操作的选择规则。最简单的规则是「达标才进」的硬门槛（几个 AND 条件）；股票池变大、因子变多后，需要把不同量纲的指标统一成名次或分数再合成总分，按总分从高到低选股、定期重排调仓。关键在「把不同量纲的指标统一起来」。

当前理解

因子与分类

• 因子 = 选股择时的标准。例：营收增长率 >30% 就纳入——这就是一个因子。
• 选股因子（公司好不好，偏基本面/财务）vs 择时因子（什么时候买，偏技术指标）。量化课堂 03、04、08 都做基本面向选股因子。

试错法（量化课堂 03：一个因子一个因子试）

• 方法：加因子 → 看回测 → 好的留、差的删。实验链（11 年回测）：ROA+净利润/营业总收入 → 3.98 倍；换成净利润环比增长率 → 7.54 倍；三个因子全加 → 5.34 倍（反而变差）；再加市值 → 28 倍；小市值+ROE → 最高 42 倍。
• 教训：因子不是越多越好（三因子 < 两因子），换对因子比堆数量重要。

打分法（量化课堂 04：银行股云蒙模型）

• 银行股同质化高，做法是三类指标各自折成可乘系数再相乘：盈利性（6 年加权 ROE，80 分标杆映射） × 资本约束（核心资本充足率相对 8.5% 的溢价） × 资本回拨（拨备对坏账的覆盖盈亏）＝综合分（招行 89.61）。
• 再 ÷ 市净率得「性价比」，A 股 75.6 vs H 股 94.4——同质量下比价格。
• 组合动作：16 只里持最高 4 只、权重 4:3:2:1、换仓要高出 3% 才动。

硬门槛筛选（量化课堂 08：Foster Friess 积极成长）

• 做法：几个基本面条件用 AND 连起来，全部达标才入选，然后等权买入、定期整体调仓（区别于按分数高低买前 N 名）。
• Foster Friess 的四条件：PE<25、资产负债率<30%、主营业务利润占比>80%、营业利润率>10%。各挡一种风险：估值过高 / 杠杆 / 利润来源不稳 / 赚钱能力弱。
• 调仓频率对比（2006–2016）：30 天最好、60 天次之、120 天最差（只有 30 天的一半多）——但 30 天回撤也大。
• 原文提醒：阈值不是绝对的；改进方向：按市值权重分配资金、加入净利润增长率等成长因子。
• 与 04 的区别：04 按综合分选前几名 + 分档权重；08 是达标池内等权——门槛只是过滤器，不区分池内好坏。这也解释了 08 为什么建议下一步加权重与成长因子。

共同的两个工程问题

• 财务数据缺失：均值填充（或用「本期均值×上期值/上期均值」按个体比例推）。
• 量纲不统一：市值几十亿、收益率十几甚至负，直接加权没意义 → 排名法统一成「名次」，或打分法折成无量纲系数，或直接用 AND 硬门槛（阈值本身把不同指标转成「过/不过」）。

与更定量方法的接口

• 入门 = 主观选因子 + 排名/筛选。主流定量进阶 = 回归分析、对因子打分（量化课堂后续 CAPM+APT 多因子、因子研究篇展开）。回归建模的工具见 OLS 线性回归（最小二乘建模）（量化课堂 32 篇）：因子对收益/α 的回归斜率可作权重，或像第 21 篇那样用因子回归预测下期 α。

因子研究系列（part 27–30）把它升级成什么

W6 编译的四篇因子研究是这套做法往严谨方向的升级，几个新增观点要并进来：

• 因子按刻画维度分类：估值与资本结构（BP/EP/PEG/DP/CFP/PS/ARL/FACR/CMC，part 27）、成长/盈利（ROE/ROA 及变动、OPTP/OPOR/NPOR，part 28）、技术（动量/换手/波动，part 29）——类别内共享逻辑、类别间互补。
• 单因子回测最常见的形态是「两端都有收益」：多因子入门（03）的直觉是「因子越大越好」；因子研究系列把因子放大到最大/最小 1% 和 5% 两端做回测，发现 BP/EP/ARL 等多是非线性——贵的有贵的理由（成长预期/题材），两端都能赚钱。低 ROE/低净利率也有超大盘回报（市场惩罚/低估或投资性支出）。
• 因子值被市值与行业污染：BP 银行>1、互联网≈0.1，直接排序会系统性偏向某类风格；要先分组去极值（缩尾/截尾）+ 中性化再排序（part 30，见 因子预处理（去极值、标准化与市值/行业中性化））。处理后的 BP 分位回测区分度明显更好。
• 小市值风格会轮换：2008 年前大盘股领涨、之后小市值发威；2011 年前市场大小市值都认 BP 价值，2011 年后高 BP 超额集中到大市值、小市值转向炒作（part 27 CMC、part 30 市值分组）。03 的「小市值+高 ROE 42 倍」正是在后一段小市值风格里做出来的，不能外推。
• 技术因子另开一族：A 股截面动量失效、短期反转有效，低波动/低换手反而好（part 29，见 均值回归（买超跌赌反转））。

来源

• 多因子策略入门 — 因子定义、试错法实验链、数据清洗与排名（量化课堂 03，postId=1399）
• 雪球云蒙银行股搬砖 — 银行股三类指标打分 + 3% 调仓 + 权重管理（量化课堂 04，postId=1402）
• Foster Friess 积极成长策略 — 四条件硬门槛筛选 + 调仓频率对比（量化课堂 08，postId=3568）
• 因子研究一：估值和资本结构因子 — 9 个估值/资本结构因子的单因子两端回测（量化课堂 27，postId=3709）
• 因子研究二：成长因子 — 8 个成长/盈利因子的口径与回测（量化课堂 28，postId=3794）
• 因子研究三：技术因子 — 9 个技术因子的单因子回测（量化课堂 29，postId=3910）
• 因子研究四：市值与行业的中性化 — 去极值/中性化与分组回测（量化课堂 30，postId=4594）
• 关联：聚宽因子分析 API（Factor 与 calc_factors） — 聚宽的因子分析 API（把因子对象化、批量计算，进阶篇会用）；利润表（读懂一段时间赚了多少钱） — 财务字段口径（可持续利润 vs 一次性、主营利润占比）；杜邦分析（ROE 的三条来源途径） — ROE 的三条来源与资产负债率/杠杆
• 因子预处理（去极值、标准化与市值/行业中性化） — 去极值/标准化/中性化（part 30 的核心对象）
• 待后续批次：CAPM+APT 多因子（part 21）、因子研究四篇（part 27–30）已在本批 W6 编译并回补本页；PEG 相关因子见 PEG 估值（市盈率 ÷ 盈利增长率）。

常见混淆

• 因子多 ≠ 组合好：03 的三因子反输两因子——冗余与噪音会让总分失真。
• 硬门槛 ≠ 打分排名：门槛只回答「进不进池」，池内等权、不区分好坏（08）；打分/排名回答「池内谁先谁后、买多少」（04）。把两者混用会以为「达标了就该重仓」。
• 回测高分 ≠ 策略有效：42 倍、28 倍等数字是 2016 年语境的小市值+高 ROE 结果，含多大幸存者/前视偏差未知——因子要拿去检验，不是拿来信仰。08 的三档调仓对比也只有定性结论。
• 排名法 vs 打分法 vs 硬门槛：排名把每个因子变成名次（简单）；打分把指标折成分数/系数再合成（银行股用）；硬门槛把每个因子变成「过/不过」的 AND 条件（Foster Friess 用）。三者不是一回事，选用取决于因子个数与是否需要区分池内优劣。
• 选股因子 ≠ 择时因子：前者决定买谁，后者决定何时买；混用会把「好公司」和「好买点」搅在一起。
• 成长因子 ≠ 价值因子：08 建议「加入净利润增长率以兼顾价值与成长」，说明两者是互补维度——硬门槛可以同时卡两边，而不是二选一。

开放问题

• 试错法会过拟合：参数与因子组合是「试」出来的，量化课堂 17–18 篇（指标效果的历史频率统计（赢平输频次与最佳区间）、多回测与参数网格分析（分位回测、超额评估），W4 已编译）给出更系统的检验法。
• 财务因子的字段口径（净利是含一次性还是营业利润、ROE 是否摊薄、主营利润占比的分母用总利润还是营业利润）会显著改变筛选与排名——口径问题见 利润表（读懂一段时间赚了多少钱）。
• 因子收益会随市场风格切换失效（2016 年后小市值风格大幅回撤），「小市值+高 ROE」如今是否仍成立需要重新检验 [需要验证]。
• 市值与行业本身是干扰项（风格暴露），因子中性化方法在 因子研究四：市值与行业的中性化 展开，概念见 因子预处理（去极值、标准化与市值/行业中性化）（W6 已编译）。
• 单因子「越大越好/越小越好」的直觉往往不成立：因子研究系列一~三的两端回测显示估值/资本结构/成长因子普遍非线性（两端都有收益），技术因子里动量失效、反转与低波动才有效——选因子前先想清楚方向和形态 [需要验证]。
• 08 的四条阈值（25/30%/80%/10%）是经验值，换阈值会换结果；正文没做敏感性分析。

修订记录

• 2026-09-06｜量化课堂 W7：在「与更定量方法的接口」补链 ols-regression concept（回归打分/因子建模的工具篇，量化课堂 32），正文内容无实质变化。
• 2026-09-06｜量化课堂 W6：接入因子研究四篇（part 27–30）——新增「因子研究系列升级什么」块（因子分类/两端非线性/市值行业污染与中性化/风格轮换/技术因子画像），sources 增 4 个 raw part，开放问题补非线性与风格轮换提醒，正文未冲突修改。
• 2026-09-06｜量化课堂 W4：把「17–18 篇给出系统检验法」一句补成指向已编译的 indicator-effect-statistics / parameter-grid-backtesting concept（正文内容无实质变化）。
• 2026-09-06｜量化课堂 W3：接入 part 08（Foster Friess 积极成长）——新增「硬门槛筛选」块与「排名/打分/门槛」对比、来源/混淆/开放问题更新、sources 增 raw part 08。