Foster Friess 积极成长策略

这是什么

本篇把一个美国成长型基金经理的选股思路搬上 A 股：用四个财务指标做硬性筛选（AND 条件），筛出基本面健康的成长股，然后等权持有、定期整体调仓。文章先介绍佛莱斯与其基金业绩，再讲四个财务指标的含义（其中资产负债率部分引入 MM 理论解释负债与公司价值），最后给选股条件、策略框架与三档调仓频率的回测对比。它的方法本质 = 「成长 + 稳健 + 不贵」四条件过滤，是量化课堂「基本面选股」里的阈值筛选一例（区别于排名/打分，见 因子选股（排名 / 打分 / 阈值筛选））。

核心要点

Foster Friess 与他的基金

• 福斯特·佛莱斯 1940 年生于美国威斯康星州，被 CNBC 评为「20 世纪最伟大的投资人之一」。
• 1974 年创立佛莱斯联合公司；1985 年发行白兰地基金（Brandywine Fund）。
• 1985–2000 的 15 年间：平均年报酬率超 S&P500 达 2.24%，累积报酬率 11.33 倍；15 年只有一年小幅亏损 0.65%；基金净值成长到 58 亿美元。
• 1991 年成立白兰地蓝筹股基金；至 2000 年底公司管理资产 85 亿美元；客户含公司户、退休基金、州郡政府、校产基金、民间基金会与诺贝尔基金。
• 佛莱斯的考察维度：盈利增长、盈利能力、财务健康、盈利惊喜（earnings surprise）；部分主观、部分可量化。
• 买不买看市盈率：16 倍是合理水平，超过 25 倍不予考虑。「即使某只股票成长率达 40%，他也不会用 40 倍市盈率去买」——成长再好，估值红线不放宽。

四个财务指标（含公式）

• 市盈率 PE = 股价 ÷ 每股净收益。影响因素：行业（IT 等朝阳产业常 >50）、经济周期、企业运行状况；传统行业（水泥、化工）PE 较低。
• 资产负债率 = 总负债 ÷ 总资产。
• 主营业务利润占比 = 主营业务利润 ÷ 总利润。越高说明利润来源越稳定、受偶然年份干扰小，投资者风险越低。
• 营业利润率 = 营业利润 ÷ 总营业收入。反映企业赚钱能力。

选股条件（本策略的硬门槛）

• 市盈率 < 25（PE<25）
• 资产负债率 < 30%（Total Liability/Total Assets < 0.3）
• 主营业务利润占比 > 80%（Operating Profit/Total Profit > 0.8）
• 营业利润率 > 10%（Operating Profit/Total Operating Revenue > 0.1）
• 原文强调：阈值不是绝对的，换别的数值也许更好。

策略框架与回测

• 参数 tc、pe_ratio、lar、otr、prr；每 tc 天调仓一次，挑出同时满足四条件的股票，等权分配资金。
• 回测区间约 2006 至 2016-10-28：
  • tc=30：整体收益不错，但最大回撤较大、风险高。
  • tc=120：收益明显变差，只有 30 天调仓的一半多。
  • tc=60：比 120 天稍好，仍逊于 30 天。
• 结论：该组条件下，调仓越频繁（30 天）收益越好（120 天最差），但 30 天的回撤也大。

机制 / 论证

• 四条件各挡一种风险：PE<25 挡「估值过高」；资产负债率<30% 挡「杠杆风险」；主营业务利润占比>80% 挡「利润来源不稳（靠一次性/非主营）」；营业利润率>10% 挡「赚钱能力弱」。四个条件合起来 =「成长股里的稳健者」。
• MM 理论怎么支撑「负债率别太高」（文中推导摘要）：
  • 不考虑税：有负债公司的权益收益率 Re = Ru + (Ru−Rf)·D/E；代入 WACC = D/(D+E)·Rf + E/(D+E)·Re 后 WACC 仍等于 Ru（MM 定理一：无税时负债不改变公司加权资本成本）。
  • 考虑税（MM 定理二）：利息可税前扣除，有「避税效应」（利息税盾）→ Re = Ru + (Ru−Rf)·(D/E)(1−T)，公司价值随负债增加。
  • 结论与平衡：税盾增价值，但负债同时增破产风险——要在两者间权衡，选一个能接受的资产负债率。这正是筛选设 30% 上限的理由。
• 为什么调仓频率影响收益：正文只给现象（30>60>120 天），未展开因果；可能方向：更频繁调仓能更快把掉出条件的股票换掉、把新达标股票纳入，但也会增加手续费与噪声 [需要验证]。

可操作

• 筛选参数（保留原文）：PE<25；资产负债率<30%；主营业务利润占比>80%；营业利润率>10%；达标股票等权分配；每 tc 天整体调仓（回测里 tc=30 表现最好）。
• 交易纪律：调仓日要先剔除停牌股票，避免组合里出现买不进/卖不出的票。
• 正文给的两个改进方向：① 仓位按市值权重分配（参考多因子思路，见 因子选股（排名 / 打分 / 阈值筛选））；② 筛选条件加入成长性因子（如净利润增长率），兼顾价值与成长。
• 平台落地：财务字段（PE、总负债/总资产、主营利润、营业利润、营业收入）经 get_fundamentals 取；阈值筛选 → 用 query 的 filter 直接完成（见 聚宽行情与财务数据获取 API）；正文未贴完整代码，函数/变量说明书在附图 [需要验证]。

术语

• 积极成长股：基本面健康且盈利在增长的公司。
• earnings surprise（盈利惊喜）：实际盈利超分析师预期的幅度，佛莱斯考察维度之一。
• MM 理论：Modigliani-Miller 资本结构理论；定理一无税时资本结构不影响公司价值，定理二有税时利息税盾增价值。
• WACC：加权平均资本成本。
• 等权分配：把资金平均分给每只入选股票。

不确定 / 待验证

• 回测只有定性描述（「收益不错」「最大回撤较大」），没有具体收益/回撤数字，附图里才有曲线 [需要验证]。
• 调仓频率为什么 30 天最优，正文未给机制解释。
• 主营业务利润占比 >80% 与营业利润率 >10% 的阈值按「利润总额」「总营业收入」口径，与 A 股报表科目（营业利润、利润总额）的对应细节未展开 [需要验证]。
• 「16 倍合理」是佛莱斯时代的美股经验，正文未论证在 A 股是否适用。

相关

• 因子选股（排名 / 打分 / 阈值筛选） — 阈值筛选 vs 排名/打分的对比（本篇是硬门槛一例）
• 利润表（读懂一段时间赚了多少钱） — 主营利润占比/营业利润的财务口径
• 杜邦分析（ROE 的三条来源途径） — 资产负债率与杠杆：杜邦第三途径
• 彼得·林奇的成功投资（PEG 估值入门） — 同为成长股基本面选股（PEG 版）
• 聚宽量化课堂（低频量化策略 43 篇） — 量化课堂 43 篇总览