因子研究一：估值和资本结构因子

因子研究系列第一篇（postId=3709，2016-11-15 上线，v1.2 于 2016-11-30 补 5% 对比与函数说明书）。它把单因子做成纪律化回测来观察「因子值高低与收益的关系」，本篇展示 6 个估值因子（BP/EP/PEG/DP/CFP/PS）与 3 个资本结构因子（ARL/FACR/CMC）。贯穿全篇的反直觉结论：很多因子的最大 1% 与最小 1% 两端都能赚钱，收益关系不是「越大越好」或「越小越好」的简单线性。素材见 raw/collections/jq-quant-classroom/27-27-因子研究一-估值和资本结构因子md.md。

量化因子研究估值因子资本结构BPEP单因子回测

这是什么

一篇文章做一个「单因子体检」：选定因子 → 全市场按因子排序 → 买「因子值最大 1%（或 5%）」或「最小 1%（或 5%）」的一批股票 → 每月调仓 → 看图比较最大端与最小端的收益。本文是四篇因子研究的第一篇，只讲估值与资本结构类；因子来源是潘凡（2011）安信证券《基于有效因子的多因子选股模型》（作者评价它是「广泛验证因子有效性的材料」，丁鹏《量化投资》也援引它）与 Foster Friess 篇补充，全系列共提取 26 个因子。

核心要点

回测设定（系列统一口径）

股票池：上证股票 2005 年至今；每月初第一个交易日交易；选上一个月（21 个交易日）没停牌的股票。
每期按因子值取最大或最小 1%（5%）的股票数买入，等权分配仓位。

估值因子（6 个）

因子	公式（聚宽字段）	白话	单因子回测要点（照录）
1. BP 账面市值比	BP = 1/pb_ratio	股东权益 ÷ 市值；BP>1 近似「市值低于净资产、按斤卖也赚」	沪 A 平均 BP≈59%（中证指数）；牛市常用它看安全边际；反直觉：最小 1% 估值（低 BP=贵）收益比最大 1% 多近 1.9 倍
2. EP 盈利收益率	EP = 1/pe_ratio（动态 PE 倒数）	盈利 ÷ 市值，像「存款利率」	最大 1% 与最小 1%「好像什么都没表明」→ 收益关系非线性；金融地产 EP 最高（>10%）、信息技术最低（<2%/年，2016-11-09 中证数据）
3. PEG	PEG = PE ÷ 增长率	见 PEG 估值（市盈率 ÷ 盈利增长率）	剔除负 PE/负增长后与成长性负相关、越小越好；最小 PEG 明显好于最大，但最大 PEG（正增长但贵）也仍跑赢大盘
4. DP 股息率	DP = dividend_payable / (market_cap×10⁸)	应付股利 ÷ 总市值（亿元换算）	EP 是「能赚多少」，DP 是「真发多少」，受分红/再投资政策影响；最大 1% 高 DP 收益远超基准、波动后盈利渐稳
5. CFP 现金收益率	CFP = 1/pcf_ratio	现金及等价物 ÷ 市值（市现率倒数）	反映收入「含金量」；最大 1% 收益较好（现金充足=估值不高+盈利过硬）；最小 1% 也不差（低现金常因长期投资）
6. PS 市销率	PS = ps_ratio	股价 ÷ 每股销售收入，越小越「值得买」	补前几个因子「没盈利/低盈利但卖得好」的盲区；缺陷：销售不含成本、行业差异大；最小 1% 与最大 1% 都跑赢大盘不少

资本结构因子（3 个）

因子	公式（聚宽字段）	白话	单因子回测要点（照录）
7. ARL 资产负债率	ARL = total_liability/total_assets	负债合计 ÷ 资产总计；>1 即资不抵债	是风险/清算能力因子；高 ARL 再融资成本高；负债要细分长短、看变动原因；最大 1% 高负债策略 11 年年化 38.5%（原文数字，见「不确定」），最小 1% 也不差
8. FACR 固定资产比例	FACR = fixed_assets/total_assets	固定资产 ÷ 总资产	固定资本流动性低、拉低周转；回报率=(1−0.5·FACR)·R（例：FACR=50%→0.75R，80%→0.6R）；最大 1% 仅跑过大盘、2015 年后波动市反而稳；最小 1%（轻资产）各行情下稳定跑出超额
9. CMC 流通市值	CMC = circulating_market_cap	可流通股数 × 股价（亿元）	大市值反身性小（难暴涨也难暴跌、冲击成本小）；量化讨厌反身性；它是九因子中与超额收益线性关系最清楚的：大/小市值两端超额基本相反——2008 年前大盘股领涨，此后小市值（成长预期+炒作）发威

一个小结（跨系列的观点）

很多财务指标对收益率的影响不是线性的——至少「全行业混在一起」不是；要在具体策略构建里再展开。
引潘凡（2011）：多因子模型「比较稳定，因为不同市场情况下总有一些因子发挥作用」。
数据规模参照：聚宽股票财务数据含市值 12 项、资产负债 84 项、现金流 57 项、利润 41 项、财务指标 34 项——因子池远不止本文 26 个。

机制 / 论证

为什么做「最大 1% vs 最小 1%」：把因子值推到两端极端观察收益方向。1% 是极端样本、信息有用但不一般；本篇尚未系统处理（5% 与中性化等留到系列后续）。
为什么高 BP（便宜）反而没跑赢低 BP（贵）：作者给的解释是市场追捧高成长预期、题材与热点，贵的股票贵得有理由——这预示「市值/行业/风格」会污染估值因子，系列之四专门做中性化。
EP 与 DP 的联系与区别：EP 讲客观盈利能力（相对股价），DP 讲实际派息比例（还受再投资/资本结构安排影响）。高 EP 未必高 DP——公司可能把当期收入拿去调负债或扩产。
CFP 的「硬通货」逻辑：现金与等价物占比高说明利润里有真金白银；非现金收入（如收回一堆电脑）在折旧税费上会「看着美、实际不美」。低 CFP 未必差——长期投资占用现金换来久期/流动性溢价，恰是「最小 1% 也有收益」的可能解释。
PS 补盲区：成长/业务拓展期公司短期不盈利，EP/BP/CFP 都不好看，但「产品卖得好，公司不应该太差」——PS 用销售收入补这个信息。
ARL 的一体两面：负债太少（非借不到）可能被解读为开拓不足；负债太多则清算风险、应急举债受限、收支失衡——所以两端都能赚钱。
FACR 的资本周转论证：固定资本收益只按非固定的 0.5 倍计，则回报率 = (1−0.5·FACR)·R，FACR 越低回报越高；但固定资本多也有「资金使用充分、贷款有抵押、抗波动」的一面。
CMC 的反身性论证：市值越大，资金进出对价格的反身影响越小——小资金难炒作也难砸盘。回测里 CMC 的两端收益大致镜像，是全篇线性关系最好的因子。

可操作

因子构建（聚宽字段 → 公式）见上表；比值型因子（BP/EP/CFP）的个股值与全体值直接可比，总量与每股算法结果相同。
策略骨架：上证股票池 → 筛上月（约 21 交易日）未停牌 → 每月初按因子排序取最大/最小 1% 或 5% → 等权买入、月度调仓（initialize/run_daily 或每月初调仓的写法，代码在附图与官方源码，raw 未含完整实现 [需要验证]）。
参考口径：BP 常用与 1 比较；沪 A 平均 BP≈59%（2016，中证指数）；EP 分行业看（金融地产最高、信息技术最低）；DP 用应付股利口径；CFP 是市现率倒数；CMC 用亿元单位。
本篇的价值不是照抄因子，而是「把因子放大到两端看收益方向」的方法示范——因子处理（去极值/中性化）见系列之四因子研究四：市值与行业的中性化。

术语

因子（factor）：一条可量化的选股/择时标准，见因子选股（排名 / 打分 / 阈值筛选）。
反身性（reflexivity）：交易行为与价格互相影响；量化里体现为冲击成本（大单进出影响价格，回测与实盘有偏差）。
账面市值比 BP / 市净率 PB：互为倒数，同一信息两种表达。
动态市盈率：聚宽 pe_ratio 字段口径（PE 倒数即 EP）。
市现率 pcf_ratio：每股市价 ÷ 过去 12 个月每股现金流，倒数是 CFP。
资不抵债：ARL>1，即负债超过资产。
固定资本 / 可变资本：本文借古典经济学概念，指固定资产与周转性（非固定）资本。

不确定 / 待验证

回测收益曲线在附图（zhimg/joinquant 图链），raw 正文只有定性结论；唯一具体数字 ARL 最大 1%「11 年年化 38.5%」是照录原文，且原文此句把策略收益误写成「市现率」（疑笔误，判为收益），须回附图核对 [需要验证]。
「最小 1% BP 获利比最大 1% 多将近 1.9 倍」无基准/区间说明；BP 篇把「低 BP=贵」的收益归因于市场风格，是推测。
PEG 公式在 raw 里排版破碎（「PEG=pe_ratior」），此处按 PEG 估值（市盈率 ÷ 盈利增长率）的通行口径复原。
因子清单 26 个、潘凡 30 因子、陈小米实现（post 775）、Foster Friess 补充因子（post 3568）等出处多在外部材料或附图，本库只落地本文正文。
raw 自称「一系列因子研究中的第二篇文章」，与标题「系列之一」及系列顺序矛盾——按标题与 postId 记为本系列第一篇，原文笔误。
ARL 一节正文把定义写成「总资产除以总负债」（与公式 total_liability/total_assets 相反），按公式与通行口径（负债÷资产）记录，正文文字疑为笔误 [需要验证]。
全部按「上证股票池 + 1%/5% + 月度调仓 + 等权」单一口径回测，未做费用、停牌可交易性、幸存者偏差的讨论；代码与函数说明书在附图。