Alpha 对冲（卖空股指期货剥掉系统性风险）

一句话

股票组合收益 ≈ α + β × 市场收益。卖空 β 份股指期货，让期货端的亏损/盈利 ≈ −β×市场，市场风险被抵消，剩下的 α 就是策略「不靠大盘」的纯能力。α 对冲 = 把「选股能力」从「市场行情」里单独提出来变现。

当前理解

收益分解与对冲操作（量化课堂 14）

• 简化模型：R_p = α + β_p·R_m，其中 β_p = Cov(R_p, R_m) / Var(R_m)（CAPM 语境，与 风险收益权衡、β与CAPM 同源）。
• 操作：对一单位股票组合，卖空 β_p 单位沪深 300 股指期货。期货端收益 ≈ −β_p·R_m，相加后组合 ≈ α。
• 完整流程（14 篇）：先选一个 α 高且稳定的组合（示例用 ALR 因子选资产负债率相关的 top 3% 股票）；股票仓与期货仓分开；每日盯期货保证金，不足就卖股票补并调对冲比例。
• 工程细节：期货每日结算、股票卖出现金 T+1 才到期货账户 → 期货仓除保证金外要预留「能扛两个涨停日」的现金，防止波动中被强平、对冲断掉。

三大绩效指标：为什么投资者要 α（14 篇前半）

• 夏普 Sharpe（1966《共同基金的业绩》）：S=(R_p−R_f)/σ_p。看「单位总风险」的超额收益，含系统与非系统风险。
• 特雷诺 Treynor（1965《如何评价投资基金的管理》）：T=(R_p−R_f)/β_p。看「单位系统风险」的超额，以 SML 为参照。
• 詹森 Jensen / α（1968《1945-1964 年间共同基金的业绩》）：J=R_p−[R_f+β_p(R_m−R_f)]。绝对超额：实际收益减按 β 算的均衡收益。α>0 = 有超常选股能力。
• 三个指标都回答同一个问题：去掉市场给的钱，经理自己还剩多少。α 对冲就是把「自己剩的」直接做成收益。

对冲的代价（14 篇回测）

• 2010-05 至 2016-11：不对冲收益 278%、回撤 40%；对冲后系统性风险基本归零、回撤 13%、没受股灾影响。
• 结论：α 对冲不是让收益更高，而是让收益来源更纯、过程更稳——放弃 β 换平滑。

还没解决的细节（作者自认）

• 指数一动，股票仓与期货空单一涨一跌，对冲比例漂移，要及时调。
• 同一时点有四个不同交割月合约，折溢价不同，选哪个有讲究（见 期货基差与持有成本定价（现货-期货、远近月价差））。

来源

• 股指期货对冲策略 — 三大指标、收益分解、ALR 选股 + 卖空对冲流程与回测（量化课堂 14，postId=3793）
• 关联：风险收益权衡、β与CAPM（Yale：CAPM、β、Sharpe 的理论底座）；跨期套利（同一标的、不同交割月的价差交易）（股指期货的另一种用法）；期货基差与持有成本定价（现货-期货、远近月价差）（选合约要看的基差）
• 展开预告：CAPM 公式与模型的完整推导在量化课堂 part 19–20（W5 批次）；ALR/BP 等因子在 part 27 起因子研究系列。

常见混淆

• 对冲 ≠ 无风险：对冲只抵消 β（市场联动），α 自己仍有波动；还有基差、保证金强平、调仓滞后等风险。回撤从 40% 降到 13%，不是降到 0。
• 对冲比例 ≠ 1：β 是组合与市场的联动强度（Cov/Var），不是恒等于 1 的「卖空等额」。
• α>0 是历史估计：詹森 α 是对过去回归的残差期望，不代表未来一定为正。
• Sharpe / Treynor / Jensen 别混用：夏普看总风险、特雷诺看系统风险、詹森给绝对超额——分母不同，结论可能不同。
• 对冲 ≠ 套利：对冲是「去掉不想承担的市场风险」；跨期套利是「赌价差回归赚钱」（part 15）。一个是风控、一个是策略。

开放问题

• β_p 的估计窗口与更新频率怎么定（14 篇未展开）[需要验证]。
• 期货贴水、展期成本、基差波动如何计入对冲成本——作者自认未考虑。
• 2015 年后股指期货限仓、保证金与手续费上调（见 part 15）如何改变对冲的可行性（14 篇是 2016 语境）[需要验证]。
• 预留「两个涨停日」现金是经验值；不同波动环境下应备多少没有推导。