期货基差与持有成本定价（现货-期货、远近月价差）

一句话

期货合约到期前的价值，可以按「借钱买现货并持有到期」来反推：持有到 T 的成本是无风险利息 r，收益是期间的股息 q，所以理论价 = 现货 × e^{(r−q)·剩余时间}。市场实际价与理论价的差叫升水或贴水；同一指数不同交割月合约之间的价差也有理论平衡点。现实不会严格贴着理论价走，偏离本身就是交易机会或成本来源。

当前理解

持有成本定价公式（量化课堂 15）

• F = S·e^{(r−q)(T−t)}：F 期货价、S 现货指数、r 无风险利率（连续复利）、q 股息收益率、T−t 剩余期限（年）。
• 直觉：买期货只交保证金、不占资金，等于省下了「借资金买现货」的利息，所以期货比现货贵一部分；但持有现货期间能拿股息，期货持有者拿不到，所以再扣掉 q。
• 远近月价差的平衡点：由公式可推 lnF₂ − lnF₁ = (r−q)(T₂−T₁)。价差高于/低于平衡点，理论上该缩小/扩大。

现实里的偏离与用途

• 理论价的两处缺陷（15 篇）：股息收益率 q 不好确定；价差可能长期偏离平衡点，只有临近到期才有收敛压力——所以基于持有成本的套利要等很久。
• 任何时点都有多个不同交割日的合约，折价或溢价程度不同（14 篇结语）——选哪个合约做对冲、按什么价成交，都有讲究。
• 升水 = 期货相对现货（或远月相对近月）更贵；贴水反之。偏离理论均衡的价差，就是跨期套利（跨期套利（同一标的、不同交割月的价差交易））与对冲（Alpha 对冲（卖空股指期货剥掉系统性风险））的操作对象。
• 制度能改变价差结构：2015-09-07 后股指期货限仓、平今仓手续费涨 100 倍，套利空间基本消失（15 篇）——价差不仅由定价公式决定，还被交易规则塑造。

来源

• 股指期货跨期套利策略 — 持有成本公式、远近月价差平衡点、q 难定与「临近到期才回归」的缺陷（量化课堂 15，postId=4296）
• 股指期货对冲策略 — 不同交割月合约折溢价不同、对冲要选合约（量化课堂 14，postId=3793）
• 关联：跨期套利（同一标的、不同交割月的价差交易）（赌价差回归）、Alpha 对冲（卖空股指期货剥掉系统性风险）（对冲要面对基差与展期）

常见混淆

• 基差 ≠ 跨期价差：基差通常指现货与期货之差；跨期价差是远月与近月合约之差。两者都被「持有成本」解释，但不是一回事。
• 升水 ≠ 看涨：升水只表示期货相对现货/远月相对近月更贵，是资金与股息的函数，不代表对方向的主观判断。
• 理论价 ≠ 成交价：公式给出的是无套利均衡；现实价差长期偏离、q 又难测，理论价只当参照系。
• 股息率 q ≠ 分红率：q 是期货剩余期限内预期股息收益的连续复利率，要估未来，不是过去的分红率。
• 期货「不占资金」≠ 不花钱：要交保证金、每日结算；留足准备金才能把定价差异拿到手（见 alpha-hedging）。

开放问题

• q（沪深 300 未来股息收益率）怎么估计才可靠（15 篇自认难确定）[需要验证]。
• 2016 年后的监管与市场结构变化，如何重塑基差与远近月价差（两篇都是 2016 语境）[需要验证]。
• 临近交割月的收敛速度与交割规则对价差的影响，raw 未展开。
• 把基差/升贴水当成可交易的因子或风险源（如展期收益），量化课堂没有专门一篇；如需可另立素材。